新华财经北京5月11日电(史可)尽管上个交易日显现企稳迹象，然而债市周一(5月11日)早盘回调程度再度加大。与此同时，市场分化较为显著，表现在：长、短端期债走势分化，以及期债和现券联动减弱。期债方面，十年期债和五年期债主力低开低走，早盘均跌约0.30%，而两年期主力红盘运行。现券市场上，十年期利率债收益率在1BP上下窄幅波动，唯有两年期国债和30年期国债振幅明显，前者下跌2BP，后者上行3BP，这使得收益率曲线演绎出混合陡的状态。
在市场人士看来，触发债市连续调整的因素主要是资金面边际收敛、此前连续大涨之后的恐高心理抬升、经济复苏预期升温和降息预期的弱化等。此外，测算截至11日的地方债和国债发行数据显示，本周将有3736.66亿元国债和地方债发行，供给压力也在促使止盈盘了结。另外，本周将公布CPI、PPI、投资、消费等众多经济数据，机构观望心态也在加重。
但不少分析观点认为，在整体货币政策仍有继续放松空间的背景下，尤其是收益率曲线比较陡峭的情况下，中长期国债收益率无论是与海外收益率对比还是跟国内基本面对比，下行空间尚未结束。
【行情跟踪】
上周四个交易日，债市连续回调，长债尤其显著，10年期和30年期国债收益率累计上行16.7BP和13.7BP，收益率曲线先陡峭后平坦。
本周一，国债期货早盘走势分化，截至午盘，十年期债主力T2006报101.840，下跌0.32%，成交2.78万手；五年期债主力TF2006报104.025，下跌0.28%，成交9774手；两年期债主力TS2006报102.460，上涨0.06%，成交3113手。
与期债走势不同的是，十年期利率债收益率窄幅波动，十年期国债收益率最高至2.6300%，较上一交易日上涨1BP。截至午盘，十年期国债收益率报2.6250%，日内累计上涨0.5BP；十年期国开活跃券200205收益率报2.9825%，上一交易日尾盘报2.9700%。
不过，短债和超长端国债收益率利差大幅扩大，30年期国债活跃券200004收益率报3.4200%，上涨近3BP，而两年期国债收益率则下跌2BP至1.3800%。
一级市场方面，国开行上午进行五年期和10年期随卖做市支持操作中标收益率分别为2.3323%和3.0283%；与两期标的券2.32%和3.0202%的最新中债估值较为接近。
本周利率债供给压力加大，国债方面，截至11日，本周已披露的国债计划发行额共计1840亿元，为近两年半周度发行量之最。其中，财政部将在5月13日一日之内发行规模高达1340亿元两期国债。地方债方面，截至11日，本周已披露的地方债计划发行额共计1896.66亿元，较上周实际发行额增长376.03%。
5月9日，财政部公布的4月地方政府债券发行情况显示，4月全国发行地方政府债券2868亿元，其中新增债券1202亿元，再融资债券1666亿元。
对于4月地方债发行节奏放缓的原因，专家认为，这或许和新增地方政府债券发行额度的限制有关。中信证券首席经济学家诸建芳表示，提前下达的前两批地方政府债券额度基本用完，受到发行额度安排的限制，4月债券发行节奏显著放缓，各地都在等待新一批下发额度。
【资金面】
央行周一公告，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，今日不开展逆回购操作。至此逆回购已连续27日缺席；由于没有逆回购到期，据此计算今日仍既无资金投放亦无回笼。
本月中期借贷便利(MLF)到期时间在5月14日，规模2000亿元。15日则是最近一次定向降准的第二次实施日，下调幅度为0.5个百分点；按央行此前说法，释放长期资金预计在2000亿元左右。
资金面依旧充沛，隔夜回购加权利率仍维持在1%下方。隔夜Shibor报0.8760%，下跌6.2个基点；7天Shibor报1.6790%，下跌13.00个基点；3个月Shibor报 1.3980%，下跌0.2个基点。
【消息面】
中国人民银行10日发布《2020年第一季度中国货币政策执行报告》称，稳健的货币政策要更加灵活适度，根据疫情防控和经济形势的阶段性变化，把握好政策力度、重点和节奏。加强货币政策逆周期调节，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置，运用总量和结构性政策，保持流动性合理充裕，支持实体经济特别是中小微企业渡过难关。
报告表示，4月中旬，一般贷款中利率低于贷款基准利率0.9倍的贷款占比为28.9%，是LPR改革前2019年7月的3倍，贷款利率的隐性下限已完全被打破，贷款利率定价的市场化程度明显提高。报告指出，我国经济稳中向好、长期向好的趋势没有改变。但当前我国经济发展面临的挑战前所未有，必须充分估计困难、风险和不确定性，切实增强紧迫感，抓实经济社会发展各项工作。
【机构观点】
中信证券明明团队报告指出，一季度货币政策执行报告确认了货币政策仍然处于宽松通道，央行关注海外经济衰退风险和政策空间被压缩的局面，根据国内疫情防控和经济形势的阶段性、流动性供求和国内外市场情况进行流动性力度、重点和节奏的摆布。后续海外疫情和经济修复的反复大概率将传导至国内，经济基本面的修复过程仍然曲折漫长，货币政策仍然处于宽松通道之中，但节奏和力度存在灵活操作的空间，人民币汇率贬值压力、重要会议等短期内使得降准可期但价格型工具偏谨慎，10年期国债收益率将在2.4-2.6%的区间运行。
方正中期期货认为，二季度疫情依然是最核心的风险点，由于疫情暴发的时间与防控力度不同，因此各国拐点出现的时间也不一致。中国疫情已经得到了有效控制，但海外疫情形势仍然严峻。短时间内，全球疫情依然难以得到有效控制，三季度或出现明显好转，经济恢复的时间将进一步后移。在经济陷入衰退的同时，通胀指标受疫情和原油价格战影响而大幅回落，全球通缩风险大幅提升，因此，超宽松的货币政策仍将持续。展望后市，国债期货长期上涨趋势并未破坏，从当前经济基本面与政策来看，市场暂不具备转熊的条件，5月上旬国债期货的调整是来自于市场风险偏好的转变，但市场最终将重回基本面逻辑。
国泰君安报告认为，以10年国债2.46%的低点来看，最大调整点位应该在2.65-2.7%。具体到操作策略，如果后市牛陡重新开始，相比于注重5年期的子弹策略(获利盘较重)，应该切换为哑铃型，即短期+ 10年期。现阶段因为市场波动加大，应该以短端持仓为主，但是如果后面看到牛陡行情重新出现，一旦基本面给出二次探底信号，那么就应该择机加仓长债。
编辑：王菁
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